经济软着陆。在周期性因素与结构性因素的共振下,2012年中国经济增速持续下行。值得注意的是,超预期的其实并不是中国经济下滑的幅度,而是长达六个季度的时间长度。展望2013年,影响中国经济增速的周期性因素有所减弱,增长“L”型拐点已经出现。不过,结构性因素与体制性因素依然严重,中国经济反弹的动力也比较有限。

　　估值硬着陆。在经济增长放缓、货币政策常态化及市场全流通的大背景下,业绩驱动力与流动性驱动力趋势性回落,并推动A股估值出现硬着陆。不过,拖累中国经济增长的周期性因素影响力明显减弱,大盘股估值下行的势头将显著放缓,A股整体估值水平进入底部区域,市场估值硬着陆的第一阶段已经完成。

　　结构挤泡沫。消费依赖改革驱动、部分新兴产业泡沫破灭、产业转移进程明显放缓,市场结构的估值溢价将面临回归。此外,投资者结构、市场盈利模式、监管政策及资本流动呈现出的新变化,将共同推动估值硬着陆在2013年进入第二阶段。我们认为,A股市场估值体系有望逐步国际化,估值之间的结构化差异会继续缩小,高估的题材股或将处于趋势性的挤泡沫过程之中。

　　上证综指1700点-2500点。预计2013年上证综指在1700点-2500点区间震荡。一方面,市场需要等待估值结构风险的充分释放,这或许是漫长进程中的一个必经阶段;另一方面,市场也在等待整个社会风险溢价率的下降,并改变目前股市资金被分流的窘境。我们认为2013年趋势性行情的演绎条件仍然不具备,衰退中继期的反弹或将继续主导A股市场。

　　投资机会来自两方面。一是改革预期强化城镇化主线。以轨道交通、园林装饰、智能城市、节能环保、新能源汽车等为代表的公共服务行业,或将迎来一轮阶段性的投资机会。二是影子银行监管推动市场风险偏好改变。在表外违约风波平息之后,资金或将缓慢流入A股市场。从前期民间借贷市场的经验来看,从违约风波冲击市场至股指回升或将经历3-6个月左右的时间。

　　风险提示:影子银行监管、贸易保护主义、资本流出。

（责任编辑：zhoulinjie）