现实的商业价值

　　一项并购的商业价值即财务价值是“花多少钱买”的战术问题，即被并购企业股权的“价格”确定。尽管这个价格是买卖双方多轮谈判的均衡，但其基础仍然是“评估值”。目前国际上对并购目标企业的价值评估主要采用的方法有现金流量折现法、资产价值基础法、可比公司分析法、可比交易分析法等。中国国内并购的财务估值方法，比国际上多了一个“重置成本法”，但对“现金流量折现法”通常称为“收益法”。因为以前是用未来的净利润来推算企业财务价值，尽管现在与国际并轨，也改为用现金流量折现计算，但方法的称呼仍习惯叫做“收益法”。

　　现金流量折现法由于注重目标企业未来、长期的现金创造能力，是目前国际上通行的确定企业内在价值的基本标准。这个方法还充分考虑了目标企业所处的具体而动态的市场环境和行业趋势，较准确反映拟收购股权或资产的经营状况和盈利能力，但可以辅之以同类交易、市盈率模型，企业价值/EBITDA模型进行校正。国内企业并购的财务估值方法主要有应用收益法和重置成本法，有时两种方法并用，其差异部分是谈判的空间。

　　现金流量折现法（DCF模型）是由美国西北大学教授阿尔弗雷德·拉巴波特博士创立的，被广泛认为是理论上最严密的评价企业价值的方法。运用这一方法的流程一般包括：（1）预测自由现金流量；（2）估计贴现率或加权平均资本成本；（3）计算现金流量现值；（4）估计购买成本；（5）进行贴现现金流量估值的敏感性分析。自由现金流分为不含杠杆自由现金流和含杠杆自由现金流，后者要剔除财务费用。

　　国内采用的估值方法也比较适用。收益法和成本法混用，也能准确测定公司价值。例如风电估值低，是用两个方法评估都处于低值档位上。风电利用小时数2000左右小时，低于火电。发电量受限，收入补贴滞后，CDM收入缩水，用收益法评估难有好的价格而言。风电前几年建设成本偏高，每千瓦造价在1万元左右，而现在的单位造价则降到6000元左右，采用重置成本法更没有价值可言。投资人宁可新建风电场而不愿意购买正在运行的风电场，除非价格下调。

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