市场观点：

　　股票型基金投资策略：全球利好政策连续出台，有利于全球风险偏好上升。美国QE3推出将带来国内输入性通货膨胀压力，对货币政策放松空间造成制约。8月宏观经济数据显示经济企稳预期落空，但8月房地产投资与新开工数据回暖给宏观经济带来希望，但房地产销售回暖至房地产新开工和房地产投资链条能否继续顺利运行还有赖于9月数据的夯实。发改委上周连续批复的铁公基项目对于防范经济“硬着陆”风险带来强力支撑。以上利好因素将对前期下跌幅度很大的强周期板块带来估值修复，估值修复空间仍需要观察接下来的宏观经济数据与进一步的宏观政策。市场的风格轮换对前期强势板块如电子、医药等造成压力，估值短期可能进一步调整。

　　债基投资策略：宏观经济仍然有滞胀的风险，这对中长期利率造成上行压力，此外短端利率在临近季末和十一长假资金面紧张时期仍具有上行压力。此外，全球风险偏好上升带来的大类资产配置风格转换亦对债市造成压力。然而，债市经历调整后，当前利率产品与信用产品各期限收益率在历史均值附近，具有配置与防御价值。建议投资者保持债基配置加大组合防御性。

　　一、全球维稳政策连续出台，对A股反弹构成支撑

　　（一）全球维稳政策连续出台

　　1、发改委连续批复铁公基项目，避免经济“硬着陆”

　　上周发改委陆续批复铁公基项目:9月5日公布批复总投资规模逾7000亿元的25个城轨规划和项目后，发改委6日再次公布批复13个公路建设项目、10个市政类项目和7个港口、航道项目。保守估计，发改委在两天内集中公布批复的这些项目总投资规模超过1万亿元。本周，主流财经媒体公布消息指出监管部门促银行力保铁公基重点项目，要求商业银行紧密结合经济运行周期特征，及时调整信贷政策，有限的信贷资源要加大对实体经济稳步增长的支持力度，尤其要加大对铁路、公路等国家重点建设项目、农业基础设施建设项目、保障性安居工程的信贷支持。

　　从目前基建投资融资角度看，银行或能进一步放松基建、制造业的信贷水平，鉴于之前银监会对于钢铁、制造业等产能过剩行业的信贷缩紧和风险警告，基建行业从银行间融资成本依然高居不下。从直接融资看，企业债将进一步加大对基建的投资力度，下半年信用债发行依然保持井喷状态，当然不符合发债条件的企业或将通过私募债实现融资，保证城市基础建设的资金来源。

　　2、欧元区货币政策与财政政策联动，避免欧元区系统性风险

　　欧洲央行在议息会议中维持基准再融资利率不变，之后在新闻发布会上推出了具体的冲销式购债方案(Outright Monetary Transaction)。欧洲央行OMT计划，将增加欧元区核心国家支持西班牙的可能性，降低流入欧元区资金的投资风险，拉低欧元区各成员国的整体国债收益率曲线。同时此次计划相对更为透明资金、分配也更符合市场预期，因此在短期大大提振市场信心。当然，由于OMT计划并没有公布对债务国的有效制约条件和购债金额，从长期来看，西班牙、意大利等国家仍需要加大自身经济改革，消除债务，才能走出债务危机的泥潭。

　　本周三，德国宪法法院裁定，德国可以批准欧元区新的救援基金和预算协议，前提是政府必须保证，若未获得国会批准，德国在欧元区救援基金的负担不能超过1900亿欧元；关于欧洲稳定机制(ESM)的决定必需经过国会上下议院的批准，回拒条约中的保密条款。德国有条件批准ESM的裁符合市场预期，有助于缓解短期内欧债余波再度爆发的忧虑。但是欧债危机是个综合性问题，单纯从政治和经济政策角度不能解决问题，需要欧元区各国在经济和财政政策上采取一致步调。但是由于各国政治原因，短期欧元区各国在经济与财政政策上还难以保持高度一致。因此欧债危机的解决仍然需要较长时间。

　　3、美国推出无期限QE3，释放全球流动性

　　9月14日凌晨，美联储公布为期两天的利率决议，主要内容有三点: (1) 从9月15日开始推出进一步量化宽松政策(QE3)，每月采购400亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)，规模和执行时间视未来经济情况而定。（2）0-0.25%超低利率的维持期限将自2014年底延长到2015年中；（3）继续实施“扭曲操作”至今年底，这项计划最初是在去年9月份推出的，内容是在2012年6月底以前买入4000亿美元的长期美国国债（6-30年），同时出售等量的短期美国国债（3年以下），目前这项计划在今年6月份被延长到年底。

　　本次QE3出台力度超市场预期，国内外稳增长政策有助于全球风险偏好继续上升，对A股反弹形成支撑。本轮量化宽松实施规模和时间未设限，给市场留下来更大想象空间。美联储指出，只要未来就业市场没有明显改善，联储就会持续购买MBS，在保障通胀稳定情况下，甚至购买其他资产，或出台其他刺激政策。这将进一步推高大宗商品价格，对A股有色金属板块走势提供强力支撑。然而，QE3推出会加大新兴市场国家输入性通货膨胀的风险，这对中国货币政策宽松空间造成制约。

　　（二）四季度宏观经济企稳有赖于基建投资拉动

　　上周末至本周主要公布的宏观数据表明经济仍未企稳，其中：CPI同比上涨2%，环比上升，主要来源于食品价格中的鲜菜价上涨。美国QE3的推出将对全球大宗商品形成支撑，对国内造成输入性通胀的压力。8月工业增加值与全社会用电量当月同比数据较去年同期下滑严重；工业品价格出厂价格指数（PPI）与工业品购进价格指数（PPIRM）仍处于快速下滑通道，显示经济未有企稳迹象。由图4，工业企业利润同比增速继续下滑，工业企业亏损数量和工业企业亏损额继续上升，显示在宏观经济下滑负面影响下工业企业效益不断下滑。

　　8月新增人民币贷款数据为7039亿元，大幅高于市场预期，但贷款数据结构不理想，主要来源于居民贷款量增加，这也与房地产销售回暖保持一致。中长期贷款占比为41%，较上月提高2个百分点。据悉，监管层要求商业银行加强对铁公基项目的信贷支持力度，预计未来随着近万亿铁公基项目的陆续开工，中长期贷款增速将有所提高。本周公布的M2同比增速数据与信贷增速出现背离，这也反映出企业微观层面对于资金的吸纳能力不足。

　　四季度宏观能否企稳将有赖于铁公基项目投资拉动，此外，由图6，8月房地产开发投资和新开工数据回暖，这是8月宏观数据的最大亮点。从房地产销售回暖向新开工和房地产投资的链条传导能否持续还需要9月数据的进一步确认。房地产投资占固定资产投资比重达到20%，故房地产投资增速能否进一步回暖对宏观经济企稳起到至关重要的作用。

　　图1：本周公布的中国宏观经济数据

　　图2：CPI、PPI与PPIRM走势

数据来源：恒生聚源

数据来源：恒生聚源

　　（三）短期强周期板块有望带来超额收益

　　全球利好政策连续出台，有利于全球风险偏好上升。美国QE3推出将带来国内输入性通货膨胀压力，对货币政策放松空间造成制约。8月宏观经济数据显示经济企稳预期落空，但8月房地产投资与新开工数据回暖给宏观经济带来希望，但房地产销售回暖至房地产新开工和房地产投资链条能否继续顺利运行还有赖于9月数据的夯实。发改委上周连续批复的铁公基项目对于防范经济“硬着陆”风险带来强力支撑。以上利好因素将对前期下跌幅度很大的强周期板块带来估值修复，估值修复空间仍需要观察接下来的宏观经济数据与进一步的宏观政策。市场的风格轮换对前期强势板块如电子、医药等造成压力，估值短期可能进一步调整。

　　二、本周股市、债市与基金市场回顾

　　1、股市回顾

　　本周上证指数收于2123.8点，全周跌3.9点，跌幅0.18%。成交量上本周交易额为3618亿元，同比上周增量23%，；本周深证成指收于8740点，全周上涨40点，跌幅0.35%，周成交额为3923亿元。

　　板块方面，申万23个一级行业一周涨跌互现，交运设备、有色金属、黑色金属和采掘因近万亿国内铁公基投资建设获发改委批复以及美国量化宽松政策和欧洲债券购买计划出台表现居前，分别涨3.84%、2.89%、1.57%和1.03%。公用事业、房地产、交通运输和电子板块跌幅较深，分别为2.37%、1.59%、1.19%和1.01%。

　　图9：申万一级行业涨跌幅（8.27~8.31）

数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　2、债市回顾

　　债券方面，本周中证全债指数回调，国债、金融债和企业债均出现调整。由于险资出现撤离迹象和前期杠杆比率达年内高位，当前各期限利率品种与信用品种收益率达到历史均值水平，具有配置价值。

　　图10：中证全债指数走势图

数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　3、基金市场回顾

　　最近一周(2012/9/6-2012/9/13),所有开放式基金中ETF和指数基金涨幅居前，分别上涨5.36%和4.97%，股票型基金平均上涨4.86%，同期沪深300指数下跌0.07%，股票型基金大幅跑赢大盘。开放式基金中债券型基金周上涨0.20%，同期中证全债指数下跌0.4%，债券型基金表现超越同期中证全债指数；货币型基金收益稳健风险低，周涨幅保持0.06%水平。

　　图11：各类型基金涨跌幅

数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　三、临近季末与十一长假，预计央行加大公开市场操作

　　公开市场操作方面，本周央行共进行2期共800亿元7天逆回购、1期320亿元14天逆回购和1期200亿元28天逆回购操作，利率分别为3.35%，3.45%和3.6%，其中14天逆回购利率较上周下调5BP。同时，本周有100亿元的央票到期、26.5亿元的央票付息以及151.14亿元的正回购到期。出去1651.72亿元的逆回购到期之后，本周公开市场操作时机净回笼资金54.08亿元。

　　从货币市场利率表现看，本周隔夜回购利率有50BP左右上行，7天回购利率在周初3%左右，周三周四升高至3.4%左右，整体资金面并不紧张。央行通过调整你回购期限，连续调降逆回购利率来改善资金面并引导资金价格，意图维持资金面稳定，稳定市场预期。
下周，公开市场共有1051.1亿元逆回购到期，同时只有10亿元央票和50.38亿元正回购到期。进入9月中下旬，预计央行将为三季度末和十一长假资金作准备，加大公开市场资金投放力度，以稳定货币市场利率。

　　图12：银行间回购定盘利率（截止2012.9.14日）

图13:公开市场操作投放量与回笼量

数据来源：恒生聚源

　　四、全球风险偏好上升，债市具有相对配置价值

　　本周相比上周，银行间不同期限利率产品国债与央票到期收益率分别有所上升：国债收益率呈现平坦化上移，其中一年期国债收益率上升12BP；央票收益率呈现陡峭话上移，其中一年期央票收益率上升15BP。银行间不同期限不同信用等级企业债收益率分别有所上升：其中一年期AAA级企业债收益率上升7BP，一年期AA级企业债收益率上升9个BP。债市经过调整，目前利率产品与信用产品收益率均在历史中值附近，具有配置价值。

　　8月通胀触底回升，美国QE3推出推高大宗商品价格，将加大国内输入性通货膨胀的风险。国内通胀水平可能继续回升，这将制约央行货币政策操作空间。当前经济增长疲弱，四季度主要依靠基建投资拉动，目前经济出现滞涨风险。根据上述基本面分析，中长期利率有进一步调整的可能。此外，随着中国、美国、欧洲维稳政策的陆续出台，这将加强全球风险偏好，会促使全球大类资产配置结构的转换，这将对债市构成压力。

数据来源：恒生聚源

　　五、下周基金投资策略

　　1、偏股型基金投资策略

　　全球维稳政策有利于全球风险偏好继续回升，A股有望继续延续反弹格局，受益投资拉动预期而具有高弹性的强周期板块有望带来超额收益，市场风格转换下前期强势板块如电子、食品饮料可能继续面临压力。然而，由于宏观经济能否夯实底部仍然有待检验，强周期板块的工业企业利润仍然在下行通道中，而具有业绩支撑的电子、食品饮料、医药生物等板块在补跌后仍然具有投资机会。故从中长期投资和风险防范角度来说，建议投资均衡行业配置的偏股型基金和指数基金。

　　2、债基投资策略

　　全球风险偏好上升将面临资金大类资产配置的调整，这对债市走强构成压力。然而，当前债市各期限利率产品和信用产品的利率均在历史均值附近，债券具有持有配置价值，对于稳健和保守投资者来说，仍然建议配置债基已保持组合的防御性。

（责任编辑：zhoulinjie）