五年前，作为实现国家外汇资金多元化投资、深化金融体制改革的重要举措，中国投资有限责任公司(简称“中投公司”)应运而生。

　　五年来，在波诡云谲的国际资本市场中，年轻的中投公司知难而进，沉着应对，积极争取并充分运用国际经济规则制定的参与权与话语权，及时准确地把握投资机遇，稳健审慎地开展多元化投资，实现了受托主权资产保值增值的重任，逐步树立起了负责、审慎、专业的中国主权财富基金良好国际形象。

　　探寻有效资产配置模式 实现长期收益目标

　　中投公司成立于2007年9月29日，注册资本金2000亿美元，通过全资子公司汇金公司对国内金融机构注资900亿美元，余下约1100亿美元用于开展境外投资，旨在实现国家外汇资金多元化投资，获取风险调整后较高的长期投资回报。成立之初，中投公司就遇上了百年一遇的国际金融危机对全球经济和金融市场造成的巨大冲击；全球股市大幅下跌，各类金融资产波动性显著提高，中投公司的资产配置和投资活动遇到了严峻的挑战。

　　对于中投公司这样的大型机构投资者来讲，资产配置是投资活动的重中之重，通常决定了投资组合风险和收益特征。从资产配置的国际经验看，传统模式采用60%配置于股票、40%配置于债券的“60/40”模式，以公开市场投资为主。该模式基于股票和债券的预期收益、风险特性及相关性，对投资组合进行优化，在既定的风险水平下实现收益最大化或在既定的预期收益目标下追求投资组合风险最小。

　　上世纪80年代以来，投资者逐渐认识到市场上还存在着一些可以带来超额回报的资产，其超额回报来源于非传统意义上的一些特征，如资产的不可变现性、超长投资期和非透明的市场估值等因素。以美国耶鲁大学和哈佛大学捐赠基金为代表的捐赠基金在传统资产配置模式的基础上，大量增加了私募基金、基础设施、房地产、对冲基金等另类资产，旨在通过高股权beta敞口获取经通胀调整后的长期实际收益，并基于资产的分散化来实现组合风险的分散化，大幅降低组合的波动性和下行风险。当前，“捐赠基金模式”已成为国际上大型基金的主流配置模式，另类资产的配置比例达到投资组合的30%左右。到2008年国际金融危机之前，“捐赠基金模式”取得了相对传统资产配置模式更加出色的回报率。

　　中投公司成立后，以“捐赠基金模式”为框架，结合公司自身特点和中国国情，制定了自己的多元化资产配置模式。作为长期投资者，中投公司投资另类资产方面有着比较优势，可以发挥自身投资周期长的优势，通过长期持有获取更高的投资收益。目前，中投公司的资产类别分为五类：现金、股票、固定收益、绝对收益和长期资产。其中，中投公司将泛行业直投、泛行业私募股权、资源能源、房地产和基础设施归为长期投资，并赋予了较高的配置比重。与此同时，中投公司在进行海外投资时也特别关注一些背靠中国因素的直接投资。中国是世界上发展最快的经济体，其持续、快速增长成为了全球许多公司收入与利润增长的动力与源泉，中投公司可以通过投资这些公司分享中国经济增长的成果。譬如，中投公司长期资产的配置中有较大比例的资源能源投资，希望通过增加投资获取对新兴市场，特别是中国经济持续发展的敞口。

　　五年来，面对复杂多变的全球经济和金融形势，中投公司审慎研究、沉着应对，坚持以研究和资产配置驱动投资活动，实现了国家外汇资产管理多元化，取得了较好的投资收益。截至2012年6月末，中投公司境外投资业务年化收益率达到3·9%，高于国际捐赠基金年化收益率的中值，在动荡的全球经济金融市场中，较好地实现了国家外汇资产的保值增值。

　　成绩固然令人欣喜，但本次金融危机中资产配置模式暴露出来一些问题也不能忽视。“捐赠基金模式”框架下的绝大部分资产受增长因素驱动，与增长因素相关的资产贡献了90%以上的风险，看似多样化的资产配置，其风险实则高度集中。危机中不同资产类别之间和区域资产之间的相关性显著增加，一损俱损，投资组合在短期内出现较大波动，并面临较大的深度减值风险。此外，中投公司的长期资产配置比例较高，特别是有较多资源能源和金融等周期性行业的投资，这些资产的波动率要高于整个组合，增大了控制短期波动率的难度。

　　长期目标和短期波动是困扰所有机构投资者的问题。楼继伟董事长指出：“中投公司追求长期比较稳定的回报，可以承受一些短期波动，但也不能完全忽视短期波动。”中投公司每年都要对外披露年报和年度投资收益，这提高了公司的透明度，却也导致外界过度关注短期收益，给中投公司境外投资造成了较大压力。在努力实现长期收益目标、适度提高对短期波动的容忍度的同时，如何有效应对市场波动，特别是下行风险是包括中投公司在内的大型机构投资者面临的重要挑战。

　　当前，全球机构投资者都在探索更为有效的资产配置模式。其中，基于风险因素而非资产类别进行投资组合多元化的风险因子配置、风险平价配置受到了较多关注。例如，有的机构将资产收益的主要驱动因素分为经济风险、实际利率、通胀、信用、流动性、政治风险六大类，并确定对六类因子的风险配置比例和对应的资产配置比例。丹麦养老基金、美国阿拉斯加州永久基金、加州公务员退休基金等机构正在积极实践这一模式。另一个探讨比较多的改进方向是在资产配置中引入政策组合，即根据中期(3年)经济形势和资产估值，结合长期资产投资进度对战略资产配置方案进行修正，形成的未来1-3年的组合构建目标，并在每年进行回顾，这种配置方式相对可以容纳较多长期资产。安大略教师基金、澳大利亚未来基金、加州公务员基金和德州教师基金等多家机构均采用了这一模式。

　　毋庸置疑，任何一种资产配置模式都需要接受时间的检验，需要经过不同的经济周期和市场环境才能充分体现其投资效果。今年2月，中投公司邀请德克萨斯州教师退休基金，加州公务员退休基金、新加坡投资管理局、加拿大退休金计划管理局等国际同业机构来华，就如何更好地进行资产配置、组合构建以及低流动性资产和对冲基金投资等问题进行了讨论。目前，中投公司正在结合自己的工作实际，认真学习和总结国际同业机构的先进经验，探索更加有效的配置模式，一个重要方向就是更多地从风险维度认识资产和开展配置。中投公司已经建立了多资产自营组合，实践风险平价配置模式，该组合建立以来运作情况良好。在长期资产中，中投公司增加了基础设施、房地产等稳定收益类资产的配置比例，以核心类实物资产投资为主，关注项目现金流质量。中投公司已在英国、澳大利亚等国家开展了基础设施投资，今年2月斥资2.76亿英镑购买了英国泰晤士水务公司8·68%的权益。

　　中投公司在资产配置和投资模式方面的积极探索获得了业界的肯定。摩根大通首席执行官吉米·戴蒙认为：“中投投资模式已走出中国外储投资改变的第一步。”高盛集团前总裁约翰·桑顿指出：“只要中投保持自己长期投资的理念，就能在市场恐慌的时候买到估值过低的资产，长期利润会非常好，成为长期投资者的一个典范。”

　　加强人才队伍建设 着力打造卓越团队

　　员工的综合素质、专业能力和敬业精神是铸造企业成功的关键。中投公司需要延揽海内外的优秀人才，打造强大的管理和投资队伍，更好地支持公司业务的发展。

　　作为一家相对年轻、备受关注、全球化经营的机构，中投公司在人才队伍建设的过程中面临着特殊的挑战。一方面，中投公司业务面向全球投资市场，在招募人才时要求既有国际投资管理经验、又熟悉中国国情和文化的专业人才，面临着较大的人才竞争压力。另一方面，这些国际化的优秀人才来自于不同国家、不同文化背景，如何提高他们的企业文化认同度、在文化融合创新的过程中发挥来自具有不同背景的员工的积极性和团队精神也是中投公司遇到的挑战之一。

　　楼继伟董事长指出：“管理层对人才的高度重视、公司业务的蓬勃发展、公司使命的重要性等因素，都有助于中投公司吸引和留住更多的优秀人才。”

　　自成立以来，中投公司坚持以人为本的发展理念，在激励相容的原则下构建了适合自身特点的人力资源管理模式，积极探索国际化、市场化的人力资源管理与党管人才的有效结合，建立了延揽、培养和留住人才的良好环境。五年来，中投公司主权财富基金的定位，国际化的投资平台和市场化的运作机制吸引了大批海外金融人才回国发展。截止2012年6月，中投公司海外投资部分共有员工405人，其中165人有海外工作经历，外籍华人44人，其中不乏在国际大型投行或基金工作多年、拥有丰富投资经验的顶尖人才。

　　中投公司运作的资金是国家的财产，代表的是国家的利益，肩负着国有金融资产保值增值的历史使命，这是中投公司所有员工价值理念的核心。走进中投的每一位员工都深深地感到了一种使命感、责任感和荣誉感。一位从国际著名投行加入中投公司的员工表示：“作为一名投资专业人员，我为能在中投工作而感到自豪。”在共同信念和目标的引领下，中投公司建立了包容的企业文化，致力于打造“中投团队”，让不同文化背景下的员工形成了共同的价值观念和行为准则，提高对公司的信任感、忠诚度和凝聚力，激发员工的积极性、创造性，实现员工自身价值与中投公司可持续发展的和谐统一。

　　与此同时，中投公司不断完善人力资源管理的制度建设。自成立以来，中投公司结合国家中长期人才发展规划纲要建立了人才建设规划，加大了高端专业人才的引进力度，注重优化人才队伍的知识、专业和梯队结构，于2011年被中组部评为“海外高层次人才创新创业基地”。中投公司还认真抓好员工成长培养，不断完善培训发展体系和薪酬福利体系；逐步建立了与公司发展战略相匹配、多层次、多维度的激励机制，充分发挥业绩奖金的激励约束作用，使之成为激励和留住骨干人才的有效手段。

　　“十年树木，百年树人”，吸引、培养和凝聚留住更多优秀人才，打造一支卓越的团队，是一个长期而艰巨的工作。俗话说“三年靠领导，十年靠制度，百年靠文化。”楼继伟董事长表示：“未来中投公司在不断完善选人用人机制、推进市场化薪酬制度、抓好员工成长和培养的同时，还要大力推进企业文化建设，充分发挥企业文化的凝聚、导向、激励和转化功能，不断推进公司持续健康发展。”

　　积极参与国际规则制定 加强交流改善投资环境

　　五年前，“主权财富基金”这一字眼，对于绝大多数人来说，还非常陌生。2007年9月，随着中投公司正式宣告成立，这一专有名词也与中投公司一起不断见诸报端，不时被国内外舆论关注着、评论着。

　　实际上，作为政府所拥有或控制的投资工具，主权财富基金并不是新生事物。自科威特投资局(KIA)于1953年成立以来，主权财富基金的存在已有半个世纪。然而，随着2007年中投公司和俄罗斯主权财富基金的成立和开展境外投资，欧美等国家保护主义势力抬头，对跨境资本心怀疑虑，认为他们不仅追求经济利益，还具有一定地缘政治目的，并因此对外来投资设置种种障碍，还希望通过制定国际经济规则对主权财富基金的行为和活动进行限制和约束。

　　2007年10月17日，就在中投公司成立不到1个月的时间，西方七国集团首脑会议发布公报，要求国际社会尽快确立主权财富基金运营规范，并于当年的国际货币基金组织(IMF)和世界银行年会上授权IMF制定旨在规制和约束主权财富基金行为的所谓“最佳行为准则”。毋庸置疑，西方大国的矛头主要是指向中、俄两个新兴经济体。

　　为了缓解来自投资接受国的压力，同时也为争取更大的话语权，创造更加公平、可持续的投资环境，中投公司全程参加了主权财富基金国际工作组和《圣地亚哥原则》起草小组的工作，并联合其他新兴市场主权财富基金与美欧等西方大国进行平等对话，有效地赢得了规则的主导权，很好地保护了中投公司及其他国家的主权财富基金的基本利益和合理权利。

　　2008年10月，主权财富基金“圣地亚哥原则”在美国华盛顿于IMF和世界银行年会期间正式颁布，财政部代表我政府表示支持。在2011年5月于北京召开的第三次主权财富基金国际论坛年会上，中投公司监事长金立群当选为论坛主席。

　　“中投公司全程参与《圣地亚哥原则》的起草和谈判，不仅从规则制定上有效保护了我方的合法权益，也彰显了我积极参与国际社会平等对话的负责任的大国形象。”金立群监事长说。《圣地亚哥原则》颁布四年以来，中投公司遵守了承诺，全面履行了该原则，开展商业化运作，追求财务回报，及时、透明地发布经审计的中投公司年报，取得了国际社会的广泛理解和认可。

　　“这是我见过的主权财富基金最好的年报之一”，挪威NBIM前主席克努特这样评价说。

　　目前，在经合组织的推动下，一些投资接受国政府已采取措施来欢迎和吸引外国投资，并与包括主权财富基金在内的外国投资者建立了良好的互信和合作关系。然而，在另外一些国家，外国投资者、特别是主权财富基金的投资仍面临各种障碍和过于苛刻的监管约束。特别是当前全球经济复苏持续疲弱，贸易和投资保护主义有所抬头，这必然对全球投资环境造成影响，也会给中投公司这样的长期机构投资者造成很大压力。

　　高西庆总经理指出：“在开展对外投资时，一方面要善用当地法律、税务、会计等专业顾问，避免犯不该犯的规。另一方面要特别讲究推进交易的方式方法，注重与监管机构畅通、无障碍的沟通，并且注重与投资接受国的立法、行政机构以及相关项目所涉及的行业和社会群体进行有效的政府关系、公共关系工作。”

　　面对风云莫测的国际投资环境，中投公司认真做好对东道国政治、经济、市场和法律环境的调查研究工作，严格依法开展投资活动。在近五年的投资实践中，中投公司对100多个国家、70多个细分行业的“外资准入及监管政策”进行了深入细致的归纳研究，并编制了投资政策指引，做到熟悉并切实遵守投资接受国和地区的法律法规与申报义务。与此同时，中投公司积极开展与国际金融机构和东道国监管机构的沟通宣传工作。不仅注意与全球财经界、有关国际组织、投资接受国政府与监管部门等各方面保持经常性接触与对话，还通过举办和参加各种中外高端国际会议和重大多、双边对话与磋商活动等，积极促进和维护公司利益，宣传公司投资政策与理念，推动全球金融稳定和资本与投资的跨境自由流动。

　　五年一瞬，弹指挥间。

　　在短短五年中，中投公司克服全球金融危机的不利形势和自身较为年轻、经验缺乏的种种困难，结合中国国情与国际最佳实践，积极探索、建立和不断完善富有中国特色的资产配置、人力资源管理和对外交流合作模式。中投公司不仅较好完成了组建和初创阶段的各项建设任务，收获了良好的投资回报，也为国家吸引、培养了一批本土化高端金融人才，逐步树立起高度负责、审慎、专业的机构投资人形象，赢得了国际社会的广泛认可与赞誉。

　　英国《金融时报》在一篇文章中指出：“楼继伟已成功将中投变为一个更专业的投资平台，世界各地已有更多大门为其敞开。”

　　走过坚苦卓绝的头五年，中投公司即将迈入下一个五年的征程。金融危机后全球经济的大调整、大变革孕育着重大的投资机遇，但也带来了新的挑战。尤其是在全球经济增长缓慢、主要发达国家无风险利率处于历史低位、金融市场波动明显增大的环境中，中投公司未来几年将面临较大的收益压力。对此，楼继伟董事长承诺：“中投公司全体员工将忠于使命，积极进取，积极稳妥地开展境外投资，为股东在可接受的风险范围内获取长期、可持续的良好回报。”

　　“长风破浪会有时，直挂云帆济沧海。” 在下一个五年中，让我们给予年轻的中投公司更多的鼓励和期待。

（责任编辑：zhoulinjie）