目前企业需要补充库存，这也是9月、10月数据显示经济企稳的原因。但是，从需求层面分析，现在还是处于需求不足、产能过剩的局面，再加上十八大强调“调结构”，经济短期难以大幅反弹。

　　“经过三季度的调整，目前信用债的投资吸引力正逐渐显现出来。”博时安心收益债券拟任基金经理陈凯杨如是说。

　　经济增速下滑

　　陈凯杨认为，在经历了过去20年的高速增长后，未来中国经济难以保持此前高速增长，经济增速再下一个台阶是大概率事件，这背后的原因既有人口红利拐点的出现，也有中等收入陷阱等新原因。就中短期经济而言，陈凯杨认为，今年上半年经济下滑较快，进入三季度，增长低位平稳，经济成“L”型走势，四季度经济将有企稳并小幅回升，但难以看到强有力的复苏。“中国经济最重要的问题在于产能过剩，经过10年的发展和2009年4万亿的刺激，现在很多行业都面临产能过剩的问题。”陈凯杨说。统计数据显示，2009年，22个行业的产能利用率在75%左右，到2012年，产能利用率仅有60%左右。

　　陈凯杨进一步表示，从金融角度分析，中国面临去杠杆的问题。分部门来看，现阶段在欧洲经济陷入困境、美国增长缓慢的情况下，中国出口难有起色；从政府部门来看，过去在经济高速增长的背景下，各省政府财政收入增幅可达到20%、30%，但随着经济增速减缓，当前财政收入增速减缓到10%多一点；地方政府部门在2009年杠杆率大幅提升后，未来需要缩减杠杆；就个人而言，过去10多年在房贷政策刺激下，杠杆率也处在一个比较高的水平，未来个人可能也面临缩减杠杆的情况。综合这些因素，陈凯杨认为，中国未来中短期政策刺激力度有限。

　　陈凯杨认为，经过过去三个季度的去库存，目前企业需要补充库存，这也是9月、10月数据显示经济企稳的原因。但是，从需求层面分析，现在还是处于需求不足、产能过剩的局面，再加上十八大强调“调结构”，经济短期难以大幅反弹。

　　陈凯杨还表示，在经济增速放缓和通胀处于较低水平的状态下，明年的货币政策可能会有适度放松。

　　信用债具有吸引力

　　在经济增速放缓和债券市场快速发展的背景下，陈凯杨认为，债市有望迎来“黄金十年”，其中尤以信用债具有较好吸引力。

　　陈凯杨表示，从收益率来看，目前信用债一年的绝对收益率在6%至7%之间。统计显示，近年债券融资持续扩张，2010年债券净发行量约为1.1万亿元，2011年净发行量为1.3万亿元，2012年前三季度债券净发行量达1.5万亿元。其中，随着2012年一季度、二季度债券的持续上涨，债券收益率下行幅度较大，贷款成本大幅高于发债成本导致三季度债券发行量迅速增加。

　　“从发行节奏分布看，今年上半年两个季度信用债净发行量均在3500亿元左右，但是三季度一个季度信用债净发行量就达到7500亿元。因此，经过三季度的调整，考虑到未来通胀处在较低水平，再加上货币政策又面临宽松的可能性，目前信用债具备较好的投资价值。”陈凯杨说。

　　不过投资信用债需要甄别信用风险，陈凯杨对此表示，一方面，在经济快速下滑的情况下，部分企业爆发信用风险的几率较大，不过目前经济快速下行阶段已经结束，信用风险爆发的敏感时间已经过去；另一方面，为了控制信用风险，博时基金为此建立了业内领先的信用评级系统，对于发债企业的财务数据、行业属性等均有较好跟踪和定位。

　　定期开放可提高收益率

　　对于正在募集的博时安心收益债券基金，陈凯杨介绍，该基金的特点一是定期开放，在封闭运作一年后，开放申购和赎回，然后进入下一个封闭运作期。因此，与普遍开放式基金相比，该基金封闭运作可通过适当加大杠杆，提高收益率；二是作为纯债基金，博时安心收益还可投资中小企业私募债，与普通债券相比，中小企业私募债具有较高收益率，未来如果市场规模进一步扩大，且收益率达到两位数以上，在控制风险的前提下，可有效提高基金收益回报水平。

　　在投资组合的配置上，陈凯杨表示，他拟管理的基金一部分资金将配置一年以内的短期融资券，通过久期匹配获得稳定的票息收益，还有一部分投资将采取增强策略，配置二年期、三年期的信用债，通过主动管理和操作力争获得更高的收益。

（责任编辑：zhoulinjie）