首先谈的话题是交易并购的定价，各位专家领导也提到，国际的并购越来越流行，甚至包括中国国内的并购也非常多。有一位诺贝尔经济学的获得者，美国的跨国公司没有一家是靠自己的自身发展，后来发展的非常大，完全是通过并购，由小到大这么一个过程发展起来的，所以并购对我们很重要。并购的核心环节，净值调查，包括怎么去看企业。首先我把并购的定价策略从几个角度来看。
第一个从资产的类型来看，我们买一个普通商品的时候，这个普通商品的价格是区域与我们购买的人，或者使用的人对它价值多少的判断，可能对不同的人价值不一样。我们很多的并购是杂和的。
第二类金融类资产，比如说证券，这个基础判断是判断未来产生现金流的能力和估计，这是对金融常规的判断，为什么先说判断，因为基于不同的判断才能去做定价。
第三类其他类的资产，比如说有形或者无形的标的物，我说的其他类资产是我们在日常的企业并购中经常遇到的，当然我们也会遇到有金融类的，可能结合商品，这些都是有可能的。所以对于其他类综合性的并购资产判断是基于综合类要素考虑的，这个资产产生的现金流，在座都是做财务或者投资并购的专家，对于现金流财务报表不陌生，这时候我们会模拟一个现金流。其他的我们还要考虑货币的时间价值，未来几年能投多少，有多少可以去投，投进去之后将来的企业和现在的企业，折换到今天是多少。还有加权平均资金成本，其次还要去找银行贷款，其他的可能还有风险投资，VC等等，融来这个钱就要出让股权，等等这些要素，我们做专业评估和定价依据的时候，都是要进行综合考虑的。除了资本价值乐观和现金流，专业方面之外，还有市场希望平均行业的回报率。不同的行业过去的5年、3年，这方面的行业有写预测依据，这些统统是我们要考虑的。还有自身战略方面的考虑，比如说短期、中期、长期，是为了占领这个市场等等，一会我会讲考虑因素的模型，还有不同身份的并购者，可能战略投资者和实业投资，还有VC和PE，考虑的出发点，作为投资并购的对象来讲，这个出发点不一样，所以我第一要讲，从资产的类型来看，是不同的考量要素，我们做并购价格确定的时候，我记得曾经我们在做原来的公司并购的时候，当时不说战略并购，并购者的身份，从测算价格的时候，把很详细的现金流测算出来，出来以后做了好几百个调整，每一个考虑要素做了变化，会导致对方企业价值的评估，直接制约对他的报价，这个评估只是一个基本价，这些东西是基于刚才讲的测算定价考虑的要素。
第二个我们要考虑，从投资者类型的角度类型，不同的投资者类型考量的要素也不一样，你比如说行业并购者，实业投资者考虑更多的是关注，进入新的领域，业务互补性，区域的市场份额，以及未来得竞争对手要干掉，比如当年惠普，惠普收购了康柏，当时我在康柏工作，我觉得惠普收购了康柏，从业务线来讲没有什么互补性，IBM是目标太大，我个人觉得更多的是把竞争对手消灭掉，到了今天惠普发展到今天也是得益于消灭掉了竞争对手。如果说对我未来形成新的增长点，我考虑怎么拿下，如果一边观察一边做，我可以考虑未来可以不做，这时候去做定价是完全一码事。还有现在流行的VC、PE投资，他们关注的是投资，这个是运营当做一个资本的角度看企业，这个跟做价值评估，并购价格确定的时候考虑要率完全不一样，可能考虑的是推出渠道，比如说管理团队，还有其他一些核心指标，这是从投资者类型的角度，可能在我们去判断的时候，我们要看，我们是属于那些资源，这个一定要对自己有一个清晰的定位，如果定位错了，对投资会产生很大的问题。
其实有很多并购成功的案例，美国那么多500强的公司，很多都是通过并购长大的，说明是成功的，但是成功不能掩盖失败的案例，常见失败的情形，比如说买的时候，出价太低，本来这个企业是很多公司盯着一个肥肉，我们比较犹豫，公司的管理层判断，或者我们具体做分析和评估的同事出了问题，最后失了这么一个机会。还有买不到被你高估的资产，我记得专家也提到，在评估的过程中，没有发现一些真的东西，或者测算的过程中测算高了，现金流的推测等等出了问题，就是你太狂热的想并购这家企业，导致出价过高。有很多跨国公司，几家买一家，最后一家拿下，价格很高，我们国内的某一家公司在2004年买了法国做电视机、手机的公司，最后收购在我们今天看来是失败的，我不知道他们自己怎么看，收购的当年就出现了亏损，最后收购的业务没有带来盈利。收购不能完全我出价高了，只是说收购来的东西不是物有所值的，而且有一些因素，人员、模式，最重要的企业文化无法整合，导致收购的失败。
从卖方你卖出了被你低估的资产，就是被你便宜卖掉了，我指的是你用资金的现金价值去比。还有卖不掉被体高估的资产，最后出不了手。我记得2008年微软当时出嫁收购雅虎，雅虎董事会价格越谈越高，雅虎对自己的判断没有问题，最后在那个情形下，微软出了一个高价希望拿下他，但吓唬没有去卖，最后1/4的价格都不会有人去卖？为什么？因为互联网的新军全部起来了，雅虎对自己的判断是一个失误，那时候没有意识到谷歌或者国内的团购网站成长非常快，这就是对自己过度高估，导致没有卖出。
我们做估价前要考虑的要素，以及在企业并购过程中出价方面容易发生的问题，第一个是在估价方面流行的是资本资源定价，这个非常理论化。但是对于我们思考和判断收购来讲是非常大的价值，我们会要考虑这些要素。这个模型其实主要当时用在研究证券市场的资产，比如我讲的金融类的资产在实业类资产并购的时候，也不妨利用模型进行一些考量。因为书本上都有，我也不是教授，我只是抛砖引玉在这个地方给大家看一下。这个说明什么问题？就是我们作为函数去看待，并购叫做Rm，Rf可以作为报价，倍特是我们考虑的综合要素，举个例子，处于战略考虑，达到什么硬件？综合的去判断，同时考虑一些资本资金使用成本，要素在里头，自己去做这样的模型。这个还是比较理论化，我们作为实业资产来讲，也要去参考它。
最后回到核心的东西。大家会讲资产评估是请外部的公司跟我们无关，我们具体负责的这块业务专家来讲，首先资产评估做什么事情，你是需要跟他来沟通的，甚至你要有60%的影响力影响他，我不是影响他的评估标准。国外的企业报表比较简单，国内有很多报表，但是不管怎么说，还是说刚才专家讲的真实的财务报表。另外重置成本，还要考虑市场的要素，比如说同类企业，还有竞标的竞争对手，是什么市场价值，这个也要做一个考量和判断。上面我说的三点是最基础，最基本的，第四个我们常用的是围绕在过去的10几年20年通用的方法，我们根据分析净值调查判断，现金流未来5年、8年需要企业去判断。随着经济的发展，需要考虑的要素越来越多，后来大家提到了经济增加值了评估方法，其实也是基于这个模型考虑的因素，比如说考虑了我们预测后的净营业利润，考虑了加权平均资本成本，调整后的使用资本总额。
我当时想拿一个当时做的东西来看，里面涉及到自身企业的核心数据，还是没有拿，我待会举一个例子，如果大家想探讨的话，我们可以探讨。
最后一个是现在比较流行的实物期权博弈理论，为什么采用这种方式？基于我们的专家多么高明，但是经济形势的变化是很多因素无法控制的，比如说经济危机、全球性的灾难，这是我们无法预测的，所以会导致收购不确定因素加大，这时候就会提出来，在价值评估的基础上，有一个价格，但是会做一个博弈理论，包括越来越多的实业公司，也开始流行这个方式去做。采取大家基于或者说更多的信息去做判断，或者相对的去做一个报价，这时候报价技术性的要求，还会有一些谈判，怎么样让自己的优点得到发挥。
延期期权是延后投，我分两期三期，不想投了就不投。比如说约定并购规模，什么时候交互式，出让一些股份给你。增加的就是投资方和被投资方减少一些风险，就是把定价简单的方法和机制说一下，我的演讲到此结束。
最后一个例子，我记得有一家公司在2006年收购了一家企业花了7000万美元，他的收购类似于我讲的ECS这个模型，当时考虑税收这个因素，最后收购成功了，还有一个案子，双汇股份被高盛收购了，当时就采用了我讲的条件，双汇本身是重金的企业，也提了一些现金的条件，你满足我的一二三四五，再谈什么条件，我刚才谈的就是他的一二三四五就可以放到我讲的那个模型里头去。
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