机构：中金公司

　　股票：富春环保（002479）

　　精彩摘要:

　　公司今日复牌，公告出台限制性股票激励方案。 实施限制性股权激励，有利于增强公司业绩成长持续性。限制性股权激励实施后，管理层与股东利益绑定一致这将有助激励管理层提升管理效率、拓展业务空间、提升公司业绩增长速度。乐观预期，公司未来业绩释放动能将更加强劲。

　　点评：

　　公司2010 年上市募投项目污泥焚烧热电联产，是富阳循环经济的示范项目中的重要一环，也是公司资源循环利用概念的体现。投资总额 3.9亿元，利用循环流化床锅炉对造纸污泥进行焚烧处理，向富阳造纸产业园区集中供热，目前公司已与当地的春江污水回用处理公司、灵桥、大源污水处理厂签订污泥处理协议，保证污泥供应。

　　整个项目已于 2011 年底建成投产，日处理造纸污泥 2035 吨（含水 80% ）、造纸废渣 275 吨，新增供热能力 180t/h 至710t/h 、发电装机 20MW 至108MW，供热及发电能力分别增 34% 、23% 。考虑到项目为资源循环利用示范工程，政府每吨污泥 85 元/吨（污泥脱水成本 80 元/吨），即可覆盖发电及供热所需燃料成本。2012 年项目尚处于磨合期，负荷率50-60%，预计今年可贡献利润约 4000 万，合 EPS0.09 元；2013 年负荷率有望进一步提升至 80% ，实现利润7000 万元，合EPS0.16 元；2014 年完全达产后，预计可实现利润1 亿元，合EPS0.23 元。

　　未来公司发展战略：积极进行项目收购兼并，实现公司稳步增长。考虑公司现有在建项目，2014 年公司供热能力将达到 1040t/h，根据公司十二五规划，公司供热能力将于 2015 年末达到1300t/h。公司新增产能的方式是在国家大力发展环保产业的政策支持下，充分应用自身掌握的成熟的垃圾（含污泥处置）处理及热电联产项目运作技术和经验，在富阳周边及浙江省内外经济活跃、热需求集中的地方，通过合资、独资新建或收购等方式向外推广及复制循环经济模式，为 3-5 个新的产业园区实现循环经济的热电生产。

　　公司已申请公司债发行额度 7 亿元，全部发行完成后（已发行4 亿元），预计公司负债率升将至 34%，仍有继续提升杠杆的空间，预计公司将积极通过项目收购兼并，实现规模、业绩跨越式增长。

　　估值：

　　研报维持公司“审慎推荐”评级。看好公司稳定的盈利能力和未来两年产能的快速释放，中报公司已预告1-3季度业绩预增20-40%。乐观预计限制性股票年底完成授予工作，考虑股权激励摊销费用及股本摊薄，公司2012-13年净利润分别为2.53亿、2.93亿元，EPS0.58、0.67元，市盈率23x和20x。

（责任编辑：zhoulinjie）