颉昂投资周亚东：用“宏观对冲”捕捉股市外的精彩

　　熊市漫漫，对冲策略却悄然兴起。几家投资大宗商品的私募如颉昂投资、鼎鸿投资、昌久投资、金鼎投资成绩出色，开始吸引投资者的目光。他们采用的是一种与股市相关性极低的策略——宏观对冲策略。颉昂投资基金经理周亚东在接受中国证券报记者采访时表示，宏观对冲策略与传统对冲观念不同，需要管理人根据各项经济指标判断当前经济所处的周期以及持续的时间，然后对大类资产进行选择以获取收益。

　　非同一般的对冲

　　对冲概念有一张“大众脸”——风险被对冲，收益也被对冲了。但是周亚东表示，全球宏观对冲策略已经跳出这个大众印象，它并非会对冲掉收益。

　　据中金阿尔法公司的报告，宏观对冲策略是由于全球各类资产的相关性，股票、货币、利率以及大宗商品市场在各种宏观因素下，可能出现价格的失衡和错配现象，某类资产出现价格失衡风险，必然在其远期出现机会，或者在其他相关资产上出现获利机会。采取宏观对冲策略的基金经理要根据各项经济指标判断当前经济所处的周期以及大致持续的时间，试图在全球范围内识别这类现象，然后对大类资产进行选择获取收益。

　　“比如当有色资源上涨时，澳元作为商品货币，走势会挂钩于商品价格，因此澳元可能会上涨，美元会下跌，判断到这些，就可以做多澳元，做空美元。”周亚东表示。该策略投资的最佳时机往往是国际政治经济的重大事件发生之时，这些事件所引起的宏观经济指标的变化在很大程度上导致相关国家主权货币汇率、股票、债券价格的重估。

　　这一策略既可以做短线，也可以做长线。一些保守型的全球对冲策略会追求中长线的投资机会，仓位调整频率不高且有规律。

　　2011年上半年，从公布的PMI、CPI等数据来看，中国经济处于过热周期阶段，颉昂投资判断物价将快速上涨，随后的货币和财政政策将收缩，下半年和2012年上半年，中国经济可能进入衰退期，工业品价格将下跌。而彼时高盛美林等对中国经济仍然唱多，一直唱到10月份，导致铁矿石和铜矿石的高企。周亚东介绍，到2012年铜矿石的期货价格已经有相当大的偏离，达到9000多美元/吨，有一段时间甚至涨到10000多美元，但铜的生产成本是在3000美元/吨。颉昂决定做空铜，最终这一策略为其上半年贡献了60%-70%的收益。

　　周亚东表示，自己只选择波动最为强烈的市场进行杠杆性投资操作。虽然公司有股票研究小组，而且商品期货市场和股票市场高度相关，然而股票市场的收益相对较低，因此一般并不会去获取股市收益。他认为，投资A股要对个体企业进行基本面研究，但管理层、投资者情绪等更加不可控，相比之下，全球宏观基本数据更加透明，确定性较高，也有助于推导宏观周期、寻求投资机会，因此收益更加确定。“如果可以直接做多黄金，为什么还要去投黄金概念股呢？”

　　十个团队 三个“雷达”

　　为了研究全球市场，颉昂设置了10个研究小组，每组3人，其中3个小组分别进行中国、欧美日、其他地区的研究，“这是支撑资产研究的基础保障，就像雷达，这些地区出什么事，从这三个小组开始迅速反应。”

　　其他几个小组，分别研究贵金属、有色金属、原油、农产品[4.45 -1.55% 股吧 研报]、地产、债券和股票市场。资产的相关性使得十个小组环环相扣。“每一个决策都基于研究小组之间的磨合非常到位。”周亚东说。他认为全球宏观对冲策略如同“做艺术品”，是个高度精细化的工作。当面对海外铜矿石的价格高企，在成本分析的基础上，颉昂的研究员们进一步分析了宏观经济数据。“我们把铜矿石产量、铜材料库存与精炼铜的产量之间关系做了精确分析。当时中国经济已经开始进入衰退期，我们对家电库存、汽车产量、房屋面积等进行分析后，坚信需求已经不能支撑铜价。”

　　全球宏观对冲策略的确定性和高收益，研究的精细化程度是关键。一招走错，满盘皆输并非没有可能。周亚东坦言，风险并没有离开全球宏观对冲策略，首要的风险来源即是对宏观周期、供需情况、资产相关性的判断失误。突发性的政经事件或自然灾难，以及过高的杠杆比例，也是这一策略的“杀手”。为了不让小波动导致爆仓，他建议不要把持仓放在一个品种上，以资产的合理价格区间作为盈利目标。在上半年做空铜时，颉昂投资在8500美元的时候开始做空铜，一个多月后铜价跌到6000多美元，但是颉昂投资在7500美元的时候就进行了止盈。

（责任编辑：zhoulinjie）